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内外价差拉大 白糖多头的希望在远月合约

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    郑州白糖期货依旧未能摆脱跌势,反而在本周初加快了下坠脚步,临近交割的SR809迅速突破3000心理关口后,开始考验2900元/吨大关,不断刷新着该品种上市以来的低价纪录。

    2007/2008榨季国内食糖资源过剩的基本面,在本轮跌势中早已被市场熟知,但短期跌势迅猛仍令很多投资者始料不及。国内糖产量已于6月底糖厂全面停榨后确定,目前国内博弈主要针对未来几个月的消费状况,这将直接决定榨季末是否有大量库存积压。中糖协截至6月底的全国食糖产销数据显示,截至2008年6月末,2007至2008年制糖期已累计产糖1484.02万吨,累计销糖率68.44%,低于去年同期的74.44%。销糖比率提高是由于今年产量基数提升,从绝对量来衡量,全国累计销售食糖1015.69万吨,比去年同期累计销售食糖892.73万吨增长了13.7%。如果扣除此前国储收购的50万吨数据,实际增幅则为8.2%左右。

    截至去年9月末,2006/2007榨季全国累计销售食糖1159.13万吨。如果按此前8.2%的增速进度推算,本榨季剩余三个月份(7、8、9月)的合计销量将为288.24万吨。至6月末,全国的食糖库存量为468.33万吨。7月国储和地方收购等于额外会增加60万吨的销量,粗略推算9月末的国内食糖库存量仍有120万吨左右,如果考虑消费增长因素,实际库存可能会略低,但格局很难改变,这也是目前支持空方打压糖价的最有力理由。

    与国内不断探低形成对比的是,纽约市场原糖价格尽管脱离了前期高位,仍比近两年的低点水平高出40%以上。按照价格最低的10月12.4美分/磅计算,进口加工成白的成本也在3700元/吨之上,远期则要4200元/吨以上。由于国内糖资源过剩,并未有实质意义的大量进口,但两者间直观价差巨大仍值得我们关注。

    国内白砂糖有一个重要特征,就是保值期只有1年左右,而国际市场上的原糖保质期一般为3至5年。在同样过剩的格局下,国际市场可以继续结转下一年度,而国内糖厂只有不惜降价来完成年度内的销售,因此目前现货价格下跌将比国际市场更为猛烈。还有一点是贸易市场的普遍规律是买涨不买跌,与屯货待涨时正好相反,由于近几个月糖价持续走弱,中间商贸易商只能降低持有库存来防范风险,流通环节资源减少更加大了糖厂的资源销售压力,造成雪上加霜的局面。

    由于印度糖减产和巴西蔗制精比例提高,2008/2009年度国际食糖市场有望从过剩转为平衡甚至少量缺口,这成为诸多资金看好糖价的重要题材。由于蔗农改种其他农作物导致种植密集,截至上周五,2008/2009年度印度甘蔗的种植面积为432万公顷,比去年同期的528万公顷要下降近两成,而且日前主产区干旱加重了甘蔗的减产,2008/2009年度糖产量可能要滑至2000万吨,低于上一年度的2630万吨。由于谷物成本提高,使得巴西燃料酒精在美国市场更具竞争力。尽管2008/2009年度巴西甘蔗有望增产10%,但含糖份降低可能会导致巴西的食糖产量仅能达到3020万吨的水平,较去年下滑约60万吨。

    综上所述,本年度国内供应过剩和明年国际市场基本面改善均是不争事实。通过理顺白砂糖和原糖的物理特性差异,可以更好理解当前国内现货价格极度悲观的表现,同样也可将2008年和2009年白砂糖合约分别看待。当前多空互不相让的局面下,解决两年度价差的最好方法只有时间——08年合约退市。正所谓物极必反,国内新蔗在秋冬季节同样存在干旱炒作的可能。辩证来看,本年度糖价重挫压制下一年度糖价起点,但当前内外糖价差距拉大局面反而在远期创造了更大的投资机会。

    

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